愛爾眼科董秘的來信，請(qǐng)查收
1月5日，周六，大A股休市。
104家湘股的市值冠軍，愛爾眼科的董秘吳士君卻閑不住，寫下“知而不惑，與子同袍——周末與投資者聊聊天”一文，用問答的形式詮釋他眼里的愛爾眼科。
一個(gè)不容忽視的背景是，全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，上證指數(shù)1月4日創(chuàng)出新低后絕地反擊。愛爾眼科所在的醫(yī)藥板塊則受“帶量采購”政策沖擊，最近一段時(shí)間領(lǐng)跌市場(chǎng)。
在湖南資本圈，吳士君被人稱為“吳博士”。這位畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，對(duì)于市值管理有自己獨(dú)到的見解。
知而不惑，與子同袍
——周末與投資者聊聊天
近期，中外股市不約而同地聯(lián)袂下行，醫(yī)藥股更是雪上加霜，被“4+7”帶量采購一巴掌打暈在寒風(fēng)中。受此影響，愛爾眼科的股價(jià)也產(chǎn)生了小幅波動(dòng)?！靶尬壹妆?，與子偕行”，公司始終與國內(nèi)外投資者攜手與共，保持緊密聯(lián)系。
通過每旬一期的股東表，可以發(fā)現(xiàn)投資者持倉穩(wěn)定，有不少趁機(jī)加了倉——成交量就是由此而來，凸顯了他們對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的把握、對(duì)波動(dòng)行情的冷靜和對(duì)愛爾眼科的信任，在此表示由衷的欽佩和感謝！
無論牛市熊市，愛爾眼科都與投資者同氣連枝！趁這個(gè)周末小憩，就市場(chǎng)近期提到的幾個(gè)問題，與股東們交流一下相關(guān)信息。
1、中國經(jīng)濟(jì)增速下滑，對(duì)眼科行業(yè)有何影響？
答：與一般消費(fèi)不同，醫(yī)療服務(wù)關(guān)系到生命健康，具有很明顯的剛性特點(diǎn)，并且醫(yī)療消費(fèi)處于家庭支出的優(yōu)先地位。實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)幾年都在下降，但全國醫(yī)療服務(wù)（包括眼科醫(yī)療）都在持續(xù)快速增長，門診量、手術(shù)量、住院量等年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)很清晰地顯示了這個(gè)趨勢(shì)。
據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)最新預(yù)測(cè)，未來五年眼科市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)13%－15%的復(fù)合增速。不難理解，對(duì)于“要錢還是要命”這個(gè)問題，99.99%的人會(huì)選擇“要命”。
雖然GDP增速下降導(dǎo)致國民收入增速下降，但居民收入的絕對(duì)值還在增長（流量），居民財(cái)富的總額（存量）還在增加，這會(huì)使個(gè)人消費(fèi)支出產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化，比如在醫(yī)療服務(wù)支出增長的同時(shí)，高端商品性消費(fèi)可能會(huì)下降（因?yàn)檫@些是可以延遲消費(fèi)的），同時(shí)“拼多多”式吉芬商品消費(fèi)可能增加。
改革開放40年來，中國老百姓擁有了大量的儲(chǔ)蓄和財(cái)富，這給醫(yī)療服務(wù)的有效需求提供了很厚的安全墊。同時(shí)，國家對(duì)醫(yī)保體系持續(xù)加大投入，進(jìn)一步增強(qiáng)了醫(yī)療支付能力。這與歐美國家居民寅吃卯糧、借貸消費(fèi)的習(xí)慣非常不同。這就是中國特色，也是中國醫(yī)療行業(yè)長期增長的巨大優(yōu)勢(shì)！
2、經(jīng)濟(jì)增速的變化，對(duì)屈光手術(shù)等高端手術(shù)有何影響？
答：醫(yī)療消費(fèi)具有明顯的“趨高性”：即把治療效果放在首位，而消費(fèi)價(jià)格放在第二位。換言之，老百姓對(duì)于醫(yī)療消費(fèi)“性價(jià)比”的考量，與一般商品“性價(jià)比”的考量非常不一樣，只要力所能及，就選最好的醫(yī)生、最先進(jìn)的技術(shù)、最好的服務(wù)，以獲得最佳的治療效果。這就從根本上推動(dòng)了優(yōu)質(zhì)高價(jià)的醫(yī)療技術(shù)、創(chuàng)新藥品的優(yōu)先增長，在臨床實(shí)踐中表現(xiàn)為一個(gè)非常有趣的規(guī)律：即手術(shù)量往往與手術(shù)價(jià)格成正比，而不是反比。
其實(shí)，醫(yī)療的趨高性每個(gè)人在生活中都有體驗(yàn)，比如專家號(hào)、特需號(hào)、高端病房經(jīng)常一號(hào)難求、一房難求，患者家屬甚至想方設(shè)法托人送“紅包”。
醫(yī)療消費(fèi)的趨高性推動(dòng)了醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，比如屈光手術(shù)中的全飛秒、icl，高端白內(nèi)障，視光的OK鏡等先進(jìn)術(shù)式（或治療手段）都在持續(xù)快速增長。
與此同時(shí)，中國的醫(yī)療消費(fèi)具有很強(qiáng)的代際支付特點(diǎn)，一個(gè)人的事就是家庭的事，比如很多老年人的高端白內(nèi)障是由子女孝敬，大量年輕人的屈光手術(shù)費(fèi)用由父母贊助，青少年的OK鏡是由爸媽掏錢。這也是中國傳統(tǒng)家庭文化形成的一個(gè)“中國特色”。
更重要的是，中國人口眾多，醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)得天獨(dú)厚，而各類眼病和視光問題的治療率還極低，拓展的空間極大，目前中國人均每年在視力健康上的支出只有80元，這與歐美發(fā)達(dá)國家的高普及、高水平有巨大的差別。
無論是去年的“滴眼液治白內(nèi)障”，還是最近的天津權(quán)健事件，至少說明了兩個(gè)問題：一是中國老百姓極度渴求健康；二是中國老百姓更渴求正確的健康知識(shí)！正規(guī)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)必須有所作為，也大有可為。
我們看到，今年習(xí)總書記親自關(guān)心青少年近視的問題，相關(guān)部門和地區(qū)已經(jīng)開始行動(dòng)，這就是一個(gè)很好的信號(hào)和開端。
3、醫(yī)?？刭M(fèi)對(duì)公司白內(nèi)障業(yè)務(wù)有何影響？
答：所謂“醫(yī)?？刭M(fèi)”，其最終目的是通過控制不合理藥費(fèi)支出，優(yōu)化醫(yī)保支出的結(jié)構(gòu)，把好鋼用在刀刃上，使之能夠造福更多患者。短期來說，少數(shù)地區(qū)的醫(yī)?？刭M(fèi)影響了白內(nèi)障篩查活動(dòng)，對(duì)白內(nèi)障手術(shù)產(chǎn)生階段性影響，但通過控制藥品的支出，將有更多的醫(yī)保資金用于診斷和手術(shù)上。同時(shí)，必須看到：醫(yī)?？傤~每年在持續(xù)增長！眼科行業(yè)以診療與手術(shù)為主，長期必然受益。
中國的每百萬人白內(nèi)障手術(shù)率只有歐美日等發(fā)達(dá)國家的四分之一到五分之一，而中國人口則超過歐美日人口的總和，未來空間巨大。隨著中國逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)，人均壽命越來越長（2020年、2030年人均預(yù)期壽命分別達(dá)到77.3歲和79歲），對(duì)視覺質(zhì)量和生活質(zhì)量的要求越來越高，因此白內(nèi)障量、價(jià)齊升將是長期必然趨勢(shì)。
白內(nèi)障復(fù)明手術(shù)既是一項(xiàng)民心工程，也是習(xí)總書記提出的“健康中國”戰(zhàn)略的重要組成部分，只會(huì)不斷加強(qiáng)，不會(huì)被削弱。因此，當(dāng)前以優(yōu)化醫(yī)保結(jié)構(gòu)為目的的“醫(yī)保控費(fèi)”只是局部性、短期的影響，全國總體情況良好，長期發(fā)展將更合理、更可持續(xù)。身處大趨勢(shì)，青山遮不住，畢竟東流去。
去年，愛爾眼科旗下醫(yī)院開展的白內(nèi)障手術(shù)量已經(jīng)達(dá)到全國的11%，品牌影響力持續(xù)顯著。針對(duì)當(dāng)前這種情況，公司穩(wěn)中求進(jìn)、進(jìn)中求精，一方面升級(jí)服務(wù)品質(zhì)，以良好的口碑吸引更多的患者，同時(shí)提高轉(zhuǎn)化成功率；另一方面，通過持續(xù)科普宣傳，并著力打造“煥晶”優(yōu)質(zhì)技術(shù)服務(wù)品牌，提高先進(jìn)手術(shù)的占比。這將既能提高市場(chǎng)占有率，也能提高服務(wù)的增加值。
當(dāng)前，衛(wèi)生部門進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)醫(yī)院醫(yī)保運(yùn)行和醫(yī)療質(zhì)量的監(jiān)管，這對(duì)于凈化醫(yī)療環(huán)境、規(guī)范醫(yī)保資金運(yùn)用、提高非公醫(yī)院的社會(huì)形象大有好處，為有品牌、有實(shí)力、重規(guī)范的大型醫(yī)院發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。
4、藥品帶量采購和降低大型檢查費(fèi)，未來對(duì)眼科行業(yè)和公司有何影響？
答：從國內(nèi)外醫(yī)保費(fèi)用管理的經(jīng)驗(yàn)看，藥品帶量采購可能成為今后醫(yī)保部門采取的長期措施。通過擠出藥價(jià)虛高的泡沫實(shí)現(xiàn)騰籠換鳥，將有更充足的醫(yī)保資金用于診療、手術(shù)，從而讓老百姓得到更多的保障。與此同時(shí)，大型設(shè)備如CT、核磁共振等的檢查費(fèi)也將降低，診療和手術(shù)的價(jià)格得到提升，以實(shí)現(xiàn)“醫(yī)院姓醫(yī)”、“以醫(yī)養(yǎng)醫(yī)”，體現(xiàn)高技術(shù)服務(wù)應(yīng)有的價(jià)值。
眼科行業(yè)以診療和手術(shù)收入為主，藥品占比較低，公司的藥品收入約占11%（公立眼科醫(yī)院有的達(dá)到30%），眼科行業(yè)總體上將從中受益。從北京愛爾英智眼科醫(yī)院的測(cè)算來看，診療、手術(shù)費(fèi)的增加額大于藥耗品降價(jià)的降低額。
同時(shí)，公司已經(jīng)基本形成了多亞?？茀f(xié)同發(fā)展、非醫(yī)保與醫(yī)保項(xiàng)目協(xié)調(diào)發(fā)展的局面，以2017年為例，屈光、視光項(xiàng)目收入約占公司總收入的52%，醫(yī)保收入約占總收入的四分之一左右，這有力地增強(qiáng)了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
進(jìn)一步預(yù)判，藥品帶量采購和醫(yī)?？刭M(fèi)還可能對(duì)行業(yè)格局產(chǎn)生影響。因?yàn)檫@不僅改變了公立醫(yī)院的收入模式，還將深刻改變公立醫(yī)院醫(yī)生的收入模式，催化向大型非公醫(yī)院流動(dòng)的趨勢(shì)?？梢灶A(yù)見，今后優(yōu)秀醫(yī)生“孔雀東南飛”的現(xiàn)象將越來越多，而落腳點(diǎn)將是有實(shí)力的好平臺(tái)。另一方面，很多主要依靠白內(nèi)障手術(shù)的眼科機(jī)構(gòu)將面臨較大的壓力，在長跑中處于不利地位。
5、愛爾并購基金中培育了大量的醫(yī)院，注入上市公司的計(jì)劃如何？
答：自2014年設(shè)立首只并購基金以來，陸續(xù)設(shè)立的多只并購基金按照既定的布局規(guī)劃，進(jìn)展順利，在愛爾眼科品牌和嚴(yán)格的醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)助推下，各基金運(yùn)轉(zhuǎn)良好，儲(chǔ)備了越來越多高成長性項(xiàng)目，公司手里的好牌越來越多。
公司的目標(biāo)是保持長期持續(xù)增長，當(dāng)前體內(nèi)醫(yī)院的內(nèi)生增長良好，公司會(huì)根據(jù)各階段的情況及整合的需要，未來將儲(chǔ)備的醫(yī)院分批裝入上市公司，收購方式包括現(xiàn)金、發(fā)行股份或兩者組合。同時(shí)，隨著培育的醫(yī)院陸續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利，合伙人計(jì)劃未來也會(huì)分期兌現(xiàn)。
今年中期，部分醫(yī)院的合伙人已經(jīng)獲得了首期回報(bào)，進(jìn)一步激發(fā)了工作積極性，在集團(tuán)內(nèi)起到了良好的示范效應(yīng)。同時(shí)，這也引起了國內(nèi)眼科行業(yè)的高度關(guān)注：醫(yī)生群體完全可以有尊嚴(yán)地陽光致富！
順便需要說明的是，項(xiàng)目并購時(shí)，項(xiàng)目估值高于相應(yīng)的賬面凈資產(chǎn)從而產(chǎn)生商譽(yù)，是一種正常的財(cái)務(wù)現(xiàn)象。去年以來，一些上市公司出現(xiàn)了大額商譽(yù)減值，導(dǎo)致很多中小投資者出現(xiàn)“恐商癥”。
實(shí)際上，完全沒必要對(duì)商譽(yù)都妖魔化，關(guān)鍵是項(xiàng)目的經(jīng)營業(yè)績與當(dāng)時(shí)估值的預(yù)期是否相符。只要不低于預(yù)期，就無需計(jì)提減值準(zhǔn)備，不會(huì)對(duì)上市公司造成不良影響。
進(jìn)一步分析，財(cái)務(wù)上出現(xiàn)商譽(yù)減值，根本原因是對(duì)于并購項(xiàng)目的整合能力和駕馭水平出現(xiàn)了問題，所以上市公司必須有金剛鉆，才能攬瓷器活。
愛爾眼科國內(nèi)外的并購，都是始終圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃和核心標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行，并購前進(jìn)行嚴(yán)格的調(diào)查和篩選，并購后進(jìn)行全面的整合和融入，保障了項(xiàng)目發(fā)展符合預(yù)期，在財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)上產(chǎn)生有利的結(jié)果。
總之，愛爾人是“一根筋”，信奉“立志在堅(jiān)不欲銳，成功在久不在速”。我們始終對(duì)眼科行業(yè)的戰(zhàn)略機(jī)遇和發(fā)展前景保持樂觀，圍繞建設(shè)眼健康生態(tài)圈的戰(zhàn)略目標(biāo)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，有序出牌，推動(dòng)內(nèi)涵增長和外延擴(kuò)張協(xié)調(diào)并進(jìn)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)、健康、高質(zhì)增長。
2018年12月份以來，陳邦董事長、李力總裁帶領(lǐng)各事業(yè)部職能部門負(fù)責(zé)人跑遍全國，先后參加了多個(gè)省份的年終總結(jié)和三年規(guī)劃執(zhí)行會(huì)議，對(duì)一線員工飽滿的精神和昂揚(yáng)的斗志深感震撼。
我們堅(jiān)信：在2018年的基礎(chǔ)上，通過今明兩年擼起袖子加油干，公司的綜合實(shí)力在2020年末必然會(huì)再上一個(gè)大臺(tái)階！
祝各位投資人新年健康幸福、投資成功！共同分享長期發(fā)展的碩果！
吳士君
2019.1.5
文章來源：互聯(lián)網(wǎng)
文章排版：深圳視普泰驗(yàn)光師培訓(xùn)學(xué)校
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